如何确定白癜风病因 https://news.39.net/bjzkhbzy/190907/7449561.html作者：晓发
来源：铑财——铑财研究院
年报秀接近尾声，白酒板块表现神勇，延续巅峰时刻。
截至4月30日，A股18家酒企的年报全部收官，累计营收.3亿元，同比增长15.76%；净利润共计.64亿元，同比增长17.52%。
百亿俱乐部也从4家扩至7家，市场一片繁荣。
吸金大年千亿达标
不过，分化行情也在加剧。茅台利润亿元、五粮液亿元，金种子酒则亏损2.04亿元，另外*ST皇台、青青稞酒盈利也不足亿元。
即使是百亿头部阵营，分化也在加速。茅台营收亿元，五粮液亿元，是唯二超亿的酒企。排名第三的洋河股份，营利均出现负增长，排名第四的泸州老窖虽保持双增，净利增速甚至超31%，但46.2亿仍相差两者甚远。
值得一提的是，贵州茅台一家的利润比其它18家白酒公司利润总和还要多一点。五粮液营收则与洋河、泸州、汾酒三家之和差不多。
可见，年是白酒业的吸金大年，也是分化之年。茅台、五粮液的双雄格局，仍在持续强化。
随着喜报披露，4月22日，贵州茅台股价大涨逾3%，收于.5元，市值再创新高，达到1.56万亿元，超越可口可乐。在全球食品饮料企业中，排名第一。截至5月7日收盘，贵州茅台股价元/股，市值亿元，再创历史新高。
投资者的热情，可见一斑。
对于业绩增长原因，贵州茅台解释为“双轮驱动”成效显著。系列酒的产能规模扩大，培育打造大单品，推动系列酒高质量发展。巩固茅台酒世界蒸馏酒第一品牌地位，推动公司做强做优做精做久。年系列酒实现营收95.42亿元,同比增长18.14%。茅台王子酒完成销售收入37.80亿元，继续保持公司产品第二大单品地位，赖茅酒、汉酱酒为10亿元级单品。
得益于产品线的强势表现，贵州茅台完成年度目标，以集团总收入算，已突破千亿目标。。
再来看五粮液。
报告期内，公司实现营收.18亿元，同比增长25.20%；净利润.02亿元，同比增长30.02%。虽与茅台在营利规模上差距不小，但增速较之更快。同时，也与茅台一样，以集团总收入计，也完成了千亿目标。截至5月7日收盘，其股价.91亿元/股，市值55.8亿元，距离历史高点.1元仅一步之遥。
天花板之忧
不过有喜亦有忧。
先看茅台。
16.01%的营收增速，明显低于年和年的61.97%和30%，创下近三年来最低水平，刚刚满足年初定下的14%年度计划。
值得注意的是，茅台的增速“缓慢”，在第四季度表现更明显：营收.95亿元，净利.52亿元，同比增速分别为10.18%和2.69%。
此外，分季度看，净利同比增速分别为31.91%、20.29%、17.11%、2.69%，呈逐渐下降趋势。
白酒营销专家杨承平分析道：“常规来说，白酒第四季度的业绩是最好的，因为主要有春节这一单。不过像茅台、五粮液一般第四季度不如第一季度业绩，因为他们12月份签订合同，元月份开始执行，比如茅台等就要求全年合同款的40%在元月份打款。”
这种缓慢，也延续到了年：财报预计业绩增速仅10%。
可见，茅台正在“降速”前行。
那么，是否意味着此轮高增将告一段落，又对其千亿目标产生何影响呢？
中信建投在近期发布的研报中表示，短期看，预计年贵州茅台将延续稳健增长。收入预计增长略超10%，销量增长接近8%、综合吨价在自营比例提升的驱动下小幅提升；利润增长预计略高于收入增长。
国海证券则分析称，在白酒行业容量基本稳定、存量竞争分化加剧的情况下，贵州茅台挤压式增长将越发凸显，但除自身产能限制，也会面临其他高端品牌的市场攻防，但茅台放量和渠道结构调整后业绩增长确定性依然较强。
亦有观点认为，鉴于茅台营收和净利规模已相当庞大，股价和酒价均已达高点，继续期待其高增长并不现实。尤其是其整体毛利为91.37%，以飞天茅台为代表的茅台酒毛利率高达93.78％，进一步提高空间有限。
简言之，市值、营利、毛利均处高位的茅台，已有高处不胜寒之感，隐约可见的天花板，是其一大掣肘。
相似的天花板效应，亦出现在五粮液身上。
数据显示，五粮液的归母净利增速在近三年也连续下滑，从42.58%下滑至30.02%。
南财AI新闻实验室“财报测一测”AI测评显示，五粮液的成长能力有所下降。
进入年，在新冠疫情冲击下，问题还有发酵表现。
截至4月30日，19家白酒上市公司的年一季报发布完毕，除贵州茅台、五粮液和山西汾酒外，大部分酒企营收和净利均出现不同程度下降。有业内人士将年一季度评为“史上最差季报”。2月白酒销量下滑幅度在70-80%左右，3月白酒销量下滑约50%，预计全年销量下滑约15%。
具象双雄，茅台营收.05亿元，同比增长12.76%，归属于上市股东的净利润.94亿元。五粮液营收.38亿元，净利润77.04亿元。
不过，大调整下，五粮液并非完全光鲜。比如现金流的大面积下滑。
数据显示，年一季度，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额为23.03亿元，同比增长93.67%。
反观五粮液，现金流为-12.02亿元，同比下降.16%。这是五粮液自年以来的首个现金流净流出季度。
总所周知，现金流是反映企业实际盈利状况的最真实指标，充足的现金流意味着公司经营的稳定和可持续性，意味着公司负债压力小，抗风险能力强。
坏消息，不止于此。
数据显示，五粮液销售费用投入增长明显，达到17.29亿元，同比增长35.72%，明显高于同期收入增速，销售费用率从年1季度的7.42%上升至8.54%。
而预收账款（年一季度变更为合同负债）却大幅下降。从.31亿元下降到47.69亿元，环比减少77.63亿元。
对于结算方式以“先款后货”为主的五粮液来说，上述下滑是一个危险信号。
这直接体现在“普五”的批价上。年3月，52度五粮液和52度国窖的一批价分别为元/瓶和元/瓶，较年1月价格分别下降3.23%和8.24%。年4月，五粮液和国窖的一批价有所回升，回升幅度为10-20元。
茅台也不例外，今年一季度报告显示，合同负债和其他流动负债总额为77.09亿元，相比今年初的.4亿元，下滑43.9%。贵州白酒交易所茅台酒价格指数显示，年12月上旬，其价格指数曾经上涨到元左右，而年3下旬，指数低至元。
据中原证券调研显示，茅台一批价春节前涨至元/瓶，而年3月回落到-1元/瓶，4月茅台一批价则回升至元/瓶。
一场艰巨战斗
可见，外表风光的双雄，在自身及疫情因素影响下，持续性增长的难度加大，不确定性在增加。
这自然，凸显了革新的重要性。
值得注意的是，两者都在进行营销体系的大变革。
贵州茅台的直销业务正在发生变化。
年贵州茅台直销收入72.48亿元，与上年同期的43.75亿元相比具有不错增长，综合年前三季度时直销渠道收入31亿元，第四季度增速可谓亮眼。
年一季度，贵州茅台直销收入19.38亿元，较上年同期的10.92亿元增长77%。
值得注意的是，年贵州茅台国内经销商减少数量为家，同比下降25.7%；家中，直营经销商占比提升到8.5%。年一季度末，经销商数量继续减少，经销商数量为家，比年末又减少家。具体为，酱香系列酒经销商减少家，飞天茅台经销商数量减少29家。
对此，原董事长李保芳在年5月的股东大会上曾表示，“都是一些有违规行为的经销商”。
问题在于，尽管加大渠道清理，李保芳也曾一再强调要让更多人买到平价茅台（元/瓶），但即使经过疫情冲击，茅台酒仍在价格高位，一瓶难求的现状也未有太多改观。
基于此，从经销商处收回来的茅台酒配额如何重新分配？经销渠道如何重新洗牌，是市场
