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一、食品饮料行情回顾
1.1食品饮料走势：上半年食品饮料弱于大盘，回调逐步趋稳
年上半年（1月1日-5月27日），申万食品饮料板块整体下跌19.30%，位列申万行业第18位。同期，上证综指下跌14.00%、沪深下跌19.01%，食品饮料跑输上证综指及沪深，分别相差5.30pct.、0.29pct.。年，估值处于历史高位之下食品饮料行业指数走势总体呈现波动回调的特征，先后于2-3月和6-8月经历两轮较大回调，较阶段性高点分别回调22.74%、28.06%，四季度后有所回升。年初以来进入新一轮回调，4月后趋于平稳，当前指数相对于年12月高点已回调23.85%。
分子行业来看，在大盘以及板块整体回调下，各主要子版块均有下滑。其中肉制品、乳品跌幅相对较低，截至年5月27日，分别下跌9.57%、11.93%，领先上证指数4.43pct.、2.06pct.。而其他主要子版块表现则弱于大盘，啤酒板块下跌18.21%，跑输上证指数4.22pct.，白酒板块下跌19.56%，跑输上证指数5.56pct.，软饮料板块下跌20.41%，跑输上证指数6.41pct.，预加工食品板块下跌21.50%，跑输上证指数7.50pct.，调味发酵品板块下跌22.77%，跑输上证指数8.77pct.，保健品板块下跌23.46%，跑输上证指数9.46pct.，休闲食品板块下跌26.16%，跑输上证指数12.16pct.，其他酒类板块下跌26.79%，跑输上证指数12.79pct.。
1.2板块估值：疫情反复下估值进一步回调
年初以来至今，申万食品饮料指数整体PE（TTM）由44.22X回落至32.98X，自年以来已经历三轮较大幅度回调，食品饮料板块整体估值水平回落至历史合理区间，估值压力进一步释放。近期行业估值回调的原因包括生产经营、需求、成本等多重因素，全国主要城市的疫情反复对企业生产、产品运输和销售等形成阻碍，对消费者的消费场景限制等也在影响需求，同时受俄乌冲突等因素影响，企业原材料成本等又有提升。后续随着疫情缓解，消费复苏，企业盈利水平及估值有望同步回升。
二、食品饮料板块复盘与展望
2.1回顾22H1：白酒基本面长期景气延续，大众品股价承压
2.1.1白酒板块：疫情、宏观因素冲击，板块震荡回调
年年初以来（截至5月27日）白酒总体经历两轮较大幅度回调，截至5月底申万白酒指数较年初回调19.56%（同期上证指数回调14.00%，白酒板块表现弱于上证指数5.56pcts）。年初以来白酒板块估值从56X回调至34X（同期上证指数估值由17X回落至12X），当前白酒板块整体估值较过去两年平均水平已有明显回落，处于过去5年平均水位的合理水平，经历21年下半年以来的几轮较大幅度回调后板块高估值压力充分释放，当前位置向下空间有限。
年初以来的两轮回调分别为：①年初由宏观因素（美债利率上行+加息预期）导致的板块回调，回调幅度为-12.95%；②2月底至3月底由（“俄乌冲突”+“奥密克戎”疫情扩散）导致的回调，回调幅度为-17.94%。3-4月份“奥密克戎”变异*株先后冲击内陆地区的深圳、上海、北京等地，本轮疫情反扑较为迅猛，涉疫地区宴席等白酒消费场景受到一定程度影响库存环比略有提升，引发市场对白酒动销的担忧，板块持续震荡回调。5月中旬以来，随上海疫情防控明显向好，全国面上疫情防控形势亦明显好转，叠加稳增长、促消费的*策陆续出台，白酒板块逐渐止跌企稳。
从22Q1头部酒企业绩表现来看，板块整体景气延续。22Q1白酒19家上市企业合计实现营收.87亿元，同比增长19.36%，实现净利润合计.32亿元，同比增长26.28%，实现扣非净利润合计.81亿元，同比增长25.74%，板块营收、利润均实现较高增长，行业仍处在景气周期。结构升级趋势延续之下，板块利润增速持续高于营收增速，盈利能力稳步提升。价格带之间业绩增速仍呈分化态势。高端白酒延续稳健增长，次高端业绩弹性较大，地产龙头业绩加速，三四线白酒业绩表现相对较弱。22Q1营收增速来看：次高端（47.68%）＞区域龙头（24.04%）＞一线高端（16.82%）＞三四线（-6.63%）。年末和年初，多家名优酒企完成畅销产品提价或升级换代，次高端、区域龙头受益于大众消费背景下的消费升级实现较高增速。从股价表现来看，受22Q1局部疫情反复，国际地缘*治局势相对动荡，以及美联储开启加息周期，资本市场预期走弱，市场表现相对低迷，除金种子酒之外板块各标的均出现不同幅度的回调。
2.1.2大众品板块：需求疲软叠加成本上行，股价承压
今年大众品表现较弱，至今为止，各板块较年初均呈现下跌状态。调味品、乳品、肉制品、啤酒、软饮料较年初分别下降21.65%、11.54%、11.67%、15.77%、21.92%。
啤酒：年初以来啤酒板块生产端和需求端均受到影响。成本方面受俄乌冲突等因素影响，大麦价格进一步上升至近年来高位，包材价格也有上涨，行业利润水平或受成本端拖累。此外，年初以来全国各地，尤其北上深等核心城市，出现疫情反复，对企业的生产和产品运输，餐饮渠道等消费场景的限制，也引发市场对于啤酒行业销量的担忧。
调味品：疫情对餐饮渠道影响，成本延续上升趋势。调味品餐饮渠道今年以来受影响较大，也对渠道经销商信心造成一定影响。当前各品牌加速竞争ToC渠道，考虑到品牌、资金、渠道优势，头部企业发展相对优势较强。但由于3、4月疫情影响较为严重，且影响了物流，动销走弱，进入5月以后，市场逐渐恢复，动销有望环比改善。今年调味品也面临成本压力，由于大宗原料价格居高不下，部分原料，如大豆、糖蜜、糖等出现进一步上行，短期毛利率仍有压力，如果成本进一步上行，不排除未来企业再次提价的可能。
乳制品：乳品相对其他子行业今年以来跌幅相对较低。4月以来受疫情影响的部分地区生产、运输环节已经逐步恢复，乳品企业通过团购方式积极保障居民生活。相对其他大众消费，乳品消费具有较强刚性且疫情后居民消费偏好有所提升，消费者加大了日常补给需求，出现了常温奶囤货等现象。对于市场担心的原奶成本问题，年初至今原奶价格同比/环比皆有小幅回落，预期年供需呈现紧平衡，奶价成本略微上涨。龙头企业将持续通过结构改善和费用控制的方式，实现经营利润提升目标。虽然销售费用开支同比有所增长，但是较好的动销行情使得利润端有所提振。
食品综合：1）肉制品板块3月以来有所反弹，目前在各子行业中跌幅较低。当年猪价仍处于回调后的较低水平，判断今年猪价前低后反弹。随着肉制品企业高价冻肉逐步消化，肉制品成本红利拐点出现，有望充分体现到Q2。随着猪周期的逐步回升，行业估值有望得到修复。2）饮料：随着气温升高，功能饮料需求增加，局部受疫情影响。但全国来看渠道库存整体健康，经销商打款节奏稳定。疫情冲击下，普通即饮类的需求下滑，但大包装水销售积极，继续保持较高增速。
2.2展望22H2：把握复苏主线，坚定看好白酒龙头成长，
