中新经纬10月18日电题：《陶金谈白酒投资：消费升级持续，次高端市场前景如何？》
作者陶金(苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任)
以贵州茅台为代表的白酒消费类股票是股市中的重头，在茅台的带动下，很多高端、次高端白酒股票都构成了基金公司的底仓。这反映了消费升级背景下，市场对消费类股票长期成长性的认可。白酒行业的成长性也决定了其估值的相对敏感性，行业往往出现业绩和估值的双升或双杀。
长期看，白酒行业不论是企业基本面、估值还是股价表现，都经历了趋势性和周期性的变动。因此，把握这些波动背后的影响因素，对投资上市酒企十分重要。
一、需求特征与结构
白酒行业是典型的需求驱动的行业，反映到资本市场上也是如此。白酒股票在股价上的周期性变化，基本与各类因素导致的需求趋势性变化挂钩。总体而言，白酒消费需求存在趋势性和结构性的变化。
白酒作为中国特有的传统饮品和内需消费品，目前在中国酒精及饮料酒行业中居于主导地位，但随着消费者偏好的变化以及国家提倡适度饮酒、健康饮酒，啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒市场需求可能相应增加，白酒消费量或下降。自年白酒产量达到高峰后，至年白酒年产量逐年减少(如图1)。
图1白酒产量逐年下滑
但也正是消费升级和健康意识的提升，白酒消费总量的减少很大程度上对应着中高端白酒消费的结构性回升，这从白酒批发价格的持续上涨可以看出(如图2)。因此，尽管存在周期性波动，但白酒行业的大趋势应该是总体产量下降，消费偏好向中高端倾斜，价格上涨。
图2白酒价格逐年上涨
以需求变化为主导因素，白酒行业发展大体可分为三个阶段。
第一，年前受益于经济快速发展、城乡居民收入增加，以及白酒需求量的不断上升，白酒产销量持续高速增长，整个行业呈现出供需两旺的发展情况。在这一时期，全国性白酒品牌和地方区域性名酒企业均获得了快速发展。在白酒市场量价齐升的背景下，白酒企业的销售收入及利润总额获得了快速增长，相应地，股价也有较好表现。
第二，年下半年至年，“八项规定”等一系列限制“三公”消费的*策相继推出，商务消费和*务消费等消费情景受限，消费需求在短期内快速下降，且白酒价格承压严重，白酒行业进入深度调整期。自年后，白酒行业产量增长以及收入增长同步放缓。
第三，年下半年起白酒行业开始复苏，终端用户白酒消费需求上升，带动白酒行业整体收入和利润的增长。年以来，中高端白酒复苏回暖，而低端白酒的市场经营则承压。年行业周期逐渐淡化，行业格局成熟优化，中高端白酒需求扩张，上市酒企业绩提升，股价上涨。年，疫情对白酒尤其是高端白酒影响较小，此时酒企成长性凸显，流动性宽裕下业绩与估值双升。
年以来，高估值下的流动性收紧和行业*策的变化，引致了白酒板块的震荡。但在此期间，白酒基本面并没有发生本质变化。从收入增速看，次高端快于高端，高端快于中低端，这一定程度上暗示了白酒需求的结构性变化和行业机会。
券商普遍预测，受益于消费升级与消费观念的改变，次高端白酒的提升是白酒行业发展的主要推动力。白酒企业需要充分把握大众消费升级的*金机遇，通过品质提升、市场细分和产品创新等手段，更好地满足大众市场的消费需求，推动产品结构的转型与升级。
二、产业属性与规制*策
供给端层面，从总体看，白酒行业的进入壁垒相对较低(尤其是中低端的白酒)，规模经济较小，因此可以看到市场上存在着大量的中小酒企。但在持续的消费升级下，白酒行业的消费偏好发生变化，中高端白酒的消费需求凸显。
相对来说，中高端白酒领域进入壁垒较大。一方面是来自于酒的品质，这与酒产地的气候、水源等自然条件有关，因而具有天然的垄断性；另一方面来自于品牌认识，白酒作为一种心智型产品，消费者一旦形成了固定的品牌认识，比较难改变。比如贵州茅台，茅台镇的气候和水源确实具有先天优势，与其他地区形成了区别，但茅台镇的酒厂不止茅台一家，却只有茅台的品牌认知更加牢固。
此外，行业*策和监管的变化也可能影响供给，例如，消费税*策的变化。
三、市场竞争与投资逻辑
前文提到，白酒产量总体逐年减少，市场空间逐步压缩。但观察上市公司会发现，其收入和盈利反而还在持续增长，且盈利增速还快于营收增速，体现了上市酒企在市场空间扩张的同时，市场地位也很可能在提升，背后或是大量小型酒企被兼并。
需求特征导致了白酒行业细分领域分为高端、次高端、中端或大众白酒。对于高端白酒，消费者认知度高，品牌形象好，市场集中度极高，同时企业渠道建设成熟、经营稳定。
次高端虽然也具有一定的消费者认知度，但这种认知度具有区域性。因此市场特别
