一、资产负债表分析
1、假如我是个大款买下了山西汾酒这家公司，来看看我买的这家公司经过过去一年经营后家底情况：
年公司增加负债9亿（主要是经营性负债，预收款增加6亿，应交税费增加6亿，其它几个有增有减，合计9亿），加上公司净资产22亿，合计31亿投入到公司，在资产端变成了：
应收票据增加了15亿，相当于被人短期占用了15亿资金；
货币资金增加了6亿；
存货增加6亿；
递延所得税资产增加3亿，相当于提前向税务局交了3亿税；
固定资产增加了2亿；
其他流动资产减少了2亿，主要是保本理财少了2亿；
其他应收款增加了1亿，
这其中，用于扩大生产的只有8亿，被人占用了19亿，银行存款和理财合计增加4亿。
2、货币资金46亿中，有12亿受因为是结构性存款限流动性受限。
3、其他应收款，同比增加1亿，主要为“往来款”增加了1亿，年报记录的是“A公司”，其他的往来款都注明了具体公司名称，真个“A公司”占用的1亿，怀疑被大股东或者关联方挪用，不方便公布公司名称。
4、存货64亿中，库存商品26亿（年底为28亿）半成品为31亿（年底为23亿），库存商品的金额虽然有下降，但是与行业内其它酒企相比偏大（茅台为、五粮液为、洋河为、老窖为、古井贡为），自制半成品增加8亿，说明年产量还可以。
5、其他流动资产同比减少2亿，主要为保本理财同比少2亿。
6、固定资产平均折旧年限为23年，在行业内算偏长的（行业内一般为16年左右），无形资产平均折旧年限为38年，正常。
7、预收款31亿（不含税），创历年新高，同比年预收款25.1亿（不含税口径）增长6亿，给年留了一定余粮。
二、利润表分析1、毛利率72.1%，同比年72%基本持平。
2、营收亿，同比年增长18%，净利润31.2亿，同比增加52%。
3、销售费用率16.3%，同比下降5.4%，主要为广告及业务宣传费用在营收增长18%的情况下同比少了3.25亿。
4、管理费用率为7.8%，同比年7.2%略有上升，主要是职工薪酬由5.12亿上升为6.6亿。公司员工年为人，人均薪酬（全成本）19万。
5、净利率为22.3%，同比年17.3%增长5%，增长幅度比较大，主要为销售费用率同比下降5.4%所致，-年三年净利率在16.6-17.3%之间，年有个大的突破，主要还是在内控“节流”上效果明显，所以在营收“开源”增长18%，净利润却增长52%靓丽的数据。
年报对净利润大幅增长，归结于营收增长和税金及附加下降导致，我不太认同，净利润大幅增长主要营收增长和销售费用率大幅下降导致，税金及附加年为25亿，年为22.5亿，即使按占营收比例来说，年为17.8%，年为18.9%，只下降了1.1个百分点，影响没有销售费用率下降那么大。
6、研发投入和研发费用均为0.17亿，同比0.22亿有下降，绝对值在行业内属于较低水平。
7、46亿货币资金中有12亿结构性存款，剩下的34亿银行存款利息收入0.8亿，利率为2.35%，资本运营效率偏低。
三、现金流量表分析
1、经营现金流净额20亿，同比上期30亿少了10亿，行业内公司年同比一般都是明显上升，在利润由21亿上涨为31亿，预收款同比增长的情况下，有点不正常，下面详细分析下原因：
折旧1.4亿实际未流出现金；
递延所得税资产增加3亿，多流出3亿现金；
经营性应收多18亿，少流进18亿现金；
经营性应付增加14亿，少流出14亿现金；
存货增加5亿，少流进5亿现金。
合计20-1.4+3+18-14+5=30.6亿，与净利润31亿差不多，可以判断利润为真。
2、经营现金流净额20亿，年投资扩产支出2亿，分红8亿，偿还汾酒集团借款及购买同一控制下子公司少数股权支出6亿，合计需要支出的现金16亿，当年的经营现金流净额就可以满足，而银行的46亿货币资金利用率就有点偏低了，不过考虑预收款有31亿（不含税），总体还算正常。
四、运营情况分析1、关联方交易大幅减少，向关联方采购的金额由上期4.6亿下降至1.4亿，向关联方出售的商品由上期的1.2亿下降至0.2亿，关联方向集团借款的利率也在正常水平。主要是公司向集团收购了山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司51%股权，大幅减少了关联交易。这是公司管理逐步规范化的一个重要符号，看来引入大股东华润后，公司在管理方面的确有很大进步。
2、年分红方案为10股送4股派2元，分红率为5.7%，、年分红率为44%、40%，分红大幅下降，公司留存资金是要未来扩产扩张吗？毕竟留存在公司的资金的运营的收益率还是比较低的。
查了下产能情况：年产酒量11.8万吨，销售12.1万吨，公司设计产能19.3万吨，实际产能14.5万吨，按照目前公司的销售量和白酒行业发展趋势（白酒行业总产量下降，中高端销售增长），汾酒目前产能能够满足未来发展需求，未来扩大产能的需求量性不强。公司目前半成品15万吨，商品酒6.8万吨。
公司年报显示有一项扩产项目：保健酒扩建项目，预算投入24亿，目前已投入18.6亿（年投入0.4亿），所以未来公司在扩产方面需求和支出都不是很大。
判断公司降低分红比例，还是想留存一部分运营资金，因为公司46亿货币资金扣除流动性受限制的12亿，剩下的34亿，其中有31是预收款，所以总体来看运营周转资金并不是非常充足。
3、公司产品结构方面，坚持“抓两头、带中间”产品策略，针对青花系列，对青花20、青花30两款主销产品分离运作，打造出高端化产品的全新运作模式，报告期内，高端产品青花汾酒系列同比增长30%以上，销售占比不断提升。
年亿营收中，汾酒营收亿，同比增长23%，系列酒（杏花村系列）5.6亿，同比下降36%，保健酒（竹叶青系列）6.5亿，同比增长19%，总体趋势跟老窖、古井贡等行业内公司一样，中高端增长，中低端下滑明显。
4、公司通过电商销售额为7.5亿，同比上期2.9亿增幅巨大，年电商销售额洋河3.2亿、老窖7.5亿高、古井贡3.7亿，山西汾酒电商销售占比算比较高的。
5、公司省外的销售占比为57%，年省外的销售占比为51%，销售额由60亿上升为79亿，省内的销售额由58亿增长为60亿，说明山西汾酒在省内销售增长已经开始乏力，省外销售增长情况比较好（同比增长32%），汾酒在省外也比较受欢迎，这根山西汾酒在全国消费者心中的地位有一定关系。年汾酒在地区性广告费支出占总的56%，全国性广告费支出占44%。后续公司可以在广告费上加大全国性广告费支出，有利于省外销售量持续增长。
6、在《产业结构调整指导目录（年本）》中，白酒生产线从限制类产业中被移除，意味着白酒产业进入了充分市场化的竞争阶段，名优白酒企业将持续释放品牌势能，扩大品牌影响力，未来名优白酒的竞争将更加白热化。
7、公司年经营目标：力争实现营业收入较上年度增长30%左右。公司列出来的目标能不能实现？来看看过去5年公司列的目标完成情况：
年力争营业收入增长20%左右，实际增长18%，未完成，离目标差一点点，但是应收款留了很大裕度。
年确保营业收入实现20%以上增长，实际增长27%，完成。
年营业收入实现40%以上增长，实际增长55%，完成。
计划营业收入较上年增长30%以上，营业总成本增幅力争控制在35%左右，实际营收增长36%，营业总成本增长34%，完成。
年营业收入力争增长10%，营业总成本增幅力争控制在10%以内，营收增长7%，营业总成本增3.4%，营收没有完成目标。
从上列数据来看，公司经营计划完成情况总体不错，年的营收增长20%其实只要财务稍稍调整下就可以完成（离完成目标差2.8亿营收，通过预收款调整下），但是公司还是给年留了一点裕度，毕竟年净利润增长都已经超过了50%了。
总体印象：山西汾酒通过引进华润后，在管理方面更加规范，且进步比较大。年的营收和净利润增长都比较实在，而且给后一年留了余粮。公司以前存在老国企慢、乱、差的现象越来越少，初步判断山西汾酒在做对的事情。
五、公司估值
年净利润31.2亿，按照公司年营收增长30%，拍脑袋预测下三年后的净利润31.2×1.3×1.2×1.2×1.2=58.4亿，年合理估值为亿，打半折买入市值为亿，对应价格元，目前股价元。
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