“喝白酒”+“摘帽”的海南椰岛(.SH)15日再大涨3.98%，近两个月股价涨幅已超2倍。
6月15日收盘后，海南椰岛收到上交所问询函。问询函指出，海南椰岛前十大股东部分股东之间是否存在关联关系或为一致行动关系。同时，请公司说明是否存在“蹭概念”“蹭热点”等信息披露违规行为。
约2个月前，公司曾披露与贵州省仁怀市茅台镇糊涂酒业(集团)有限公司(下称糊涂公司)成立合资公司开展白酒业务。由此，海南椰岛主营业务将从保健酒转型为白酒，尤其是白酒中近年热捧的酱酒。合资公司真能改变海南椰岛的萎靡业绩吗？
界面新闻发现，海南椰岛与糊涂公司的合作存在多处疑问。糊涂公司承诺供应合资公司的产能占当下产能的八成，供货量能否保证？双方如何解决合资公司与糊涂公司之间的同业竞争问题？
此次合作还揭开了糊涂公司IPO的设想。刚扭亏的海南椰岛向交易对手“夸下海口”，承诺五年50亿元注资帮助糊涂公司成为仁怀仅次于贵州茅台(.SH)的第二大酱香酒企业，并协助其实现IPO。糊涂公司自身经营状况欠佳，海南椰岛也刚扭亏，这似乎是一个很难完成的任务。海南椰岛为何重金“押注”糊涂公司？
当前，海南椰岛股价不断刷新新高，市盈率(PE)已超过倍，远高于白酒板块平均70倍左右的PE，风险正在累积。此外，界面新闻发现，海南椰岛大涨前，已有新资金提前埋伏，公司实控人及其一致行动人则在股价大涨期间多次减持公司股份。同时，海南椰岛内部矛盾加剧，公司正面临实控权更迭的风险，原实控人王贵海大概率将在6月19日丧失控制权，这又让海南椰岛面临更多不确定性。
进*白酒业务刺激股价大涨
海南椰岛与糊涂公司的合作始于4月27日，这也是本轮其股价大涨的起点。合作消息一出，海南椰岛股价走出四天三板行情。
根据计划，双方共同设立的合资公司为贵州省仁怀市椰岛糊涂酒业股份有限公司(全文称椰岛糊涂酒业、合资公司)。椰岛糊涂酒业注册资本为3亿元，海南椰岛与糊涂公司各占注册资本的80%和20%。
合资公司意在打造酱香型白酒品牌。合作计划中提到，合资公司承接糊涂公司销售公司对外销售产品的职能，但“糊涂”系列、“百年糊涂”系列商标除外；同时，合资公司有权使用“糊涂”商标独家开发不低于三个系列的商品并享有独立的运营权。
“百年糊涂”系列是糊涂公司最广为人知的产品，这一系列除外，意味着合资公司几乎是从零开始培育开发新品。“我们有相关规划，不久之后的产品发布会将有新品牌出来，到时候就会看到。”海南椰岛证券事务部人士对界面新闻表示。
根据投资合同，糊涂公司应保证每年提供不低于吨53度大曲坤沙酱酒给椰岛糊涂酒业；超过吨以上部分，海南椰岛承诺全部收储。
酱香型大曲坤沙酒指的是一种通过大曲坤沙工艺酿造而成的酱酒，市场上最知名的酱香型大曲坤沙酒便是飞天茅台。
合资公司技术团队主要成员也是茅台出身，技术团队总负责人钟怀利，原茅台集团总经理助理，现任糊涂公司副总经理、总工程师；严腊梅，原茅台股份质量检验部副主任，现任糊涂公司副总经理。
公告中还提到，若合资公司未来3年合计销售收入超过30亿元，海南椰岛可有偿收购糊涂公司5%-10%股权，同时糊涂公司将其0.5%-1%的股权无偿赠与给合资公司。
若“三年30亿元的销售收入”便是合资公司目标，那么合资公司或将使海南椰岛的主营业务发生巨变——由保健酒转型为白酒。在年至年，海南椰岛的总营业收入也不过21亿元出头。虽海南椰岛此前有部分业务为白酒业务，但更多的是以椰岛鹿龟酒为主打产品的保健酒，并辅以椰岛椰汁饮料业务等。
此前年报中，海南椰岛并未对白酒业务有具体单列项，均含在酒类业务之中。海南椰岛证券事务部人士对界面新闻表示，未来这一业务会在营收表现上做一个具体的区分。
主营业务转变的可能直接让市场为之兴奋，海南椰岛股价结束了长期萎靡之势，近两个月大涨2倍，估值直追并超越白酒板块。日前海南椰岛披露投资进展，截止6月9日，海南椰岛和糊涂公司各完成现金出资万元和万元。这一消息也刺激公司股价再次涨停并刷新历史新高，最新收盘价31.86元/股，市值亿元。
酱酒是白酒板块中被热捧的分支，平安证券的酱酒行业报告中指出，年，酱酒企业仅凭8%的产能贡献了白酒行业26%的销售收入和40%的利润。
一不具名白酒行业分析人士对界面新闻表示，当下正值酱酒板块热炒期，市场上真正的酱酒标的不多，因此，一旦有相关概念，就会受到市场的追捧。如果海南椰岛之后与糊涂公司业务有了具体的进展，加入酱酒概念后，就变成全新的业态，估值不再是此前保健酒的水平。
不过，该分析人士提醒投资者，现在的炒作以概念为主。合资公司新品牌推出后，前期可能会有一波铺货的行情，一定程度上会带动公司销售的增长。但之后，还需要看实际动销，产品定位、定价和渠道是否互补等都需要市场验证，市场会否对此买单，还需要观察。
50亿元助糊涂公司IPO？
让人不解的是，比起对合资公司的投入来说，海南椰岛却将更多的精力和资源倾注在交易对手糊涂公司身上。
在投资合同中，海南椰岛表示将提供包括但不限于资金、资源、技术支持等多种方式协助糊涂公司实现IPO。
协议中提到时间点，海南椰岛将在年6月30日前支持并配合糊涂公司完成股份制改革。
协议中提到出资金额，海南椰岛承诺在未来五年内由海南椰岛或协调第三方向糊涂公司总注资50亿元。
协议中还提到目标——协助将糊涂公司打造为仁怀市第二大酱香酒企业。
如此目标明确、时间节点清晰、出资金额庞大的合作计划，海南椰岛将“重注”押在了与自己并无关联的糊涂公司身上，仅仅是因为对方愿意与其成立合资公司？
“这是出于公司远期战略层面的考量。”就其原因，上述海南椰岛证券事务部人士如此回答，具体合作情况将根据合资公司后续业务发展的情况而定，具体合作方式也未确定。
注册制之下，企业上市之路更为便捷，糊涂公司为何要借助其他公司之力来上市？这要回到其基本面本身。
糊涂公司成立于年6月，注册地位于贵州省遵义市仁怀市茅台镇，也是酱酒核心生产区域。
然而，糊涂公司发展十分缓慢，营收逐年下滑，盈利能力弱，资产负债率远高于同行。年-年，糊涂公司营业收入分别为3.47亿元、3.40亿元、2.89亿元，年，公司净利润.16万元。
在营收规模上，糊涂公司与上市白酒企业对比处于最低水平。
在盈利能力上，糊涂公司销售净利率不足2%。而白酒企业向来以较高的盈利能力傲视A股，普遍上市白酒企业销售净利率在20%-30%区间，更不用说贵州茅台超过50%的销售净利率。
同时，糊涂公司资产负债率奇高。截至年末，公司资产负债率高达88.54%。A股市场上的白酒企业资产负债率向来十分健康，良好充裕的现金流表现也是投资者追捧的原因之一。截至年一季度末，贵州茅台资产负债率15.21%，多数白酒企业资产负债率分别为30%上下，山西汾酒(.SH)资产负债率44.24%也未高过50%。
不仅与上市公司对比显弱，糊涂公司与仁怀市其他酱香酒企相比也未占优。
平安证券的酱酒行业报告中指出，酱酒行业目前呈现“一超两强中小众”的格局。一超是贵州茅台，两强为郎酒和习酒，销售收入也突破百亿元规模，国台、金沙、珍酒等也取得了较快发展。
“不是想做仁怀第二就能做的，毕竟仁怀还有很多其他酒厂，现在很多资本都已经参与了酱酒的赛道，大家都在争这个地位。”上述白酒行业分析人士表示，糊涂酒业3个亿的销售规模，在行业内是一个比较小的规模。
值得注意的是，此前计划冲击“酱香酒第二股”国台酒业在6月初终止了IPO进程。国台酒业招股书显示，年-年，营业收入分别为5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元；净利润分别为.74万元、2.40亿元和4.11亿元。
国台酒业财务数据远优于糊涂公司却依然折戟。
五年注资50亿元能扭转糊涂酒业日渐衰败的局面吗？能赶超国台跃居茅台次位吗？
在合资公司的出资方式上有个小插曲也十分微妙。糊涂公司本计划以物抵资出资万元的大曲坤沙酱酒实物，6月9日的投资进展中改为现金出资。然而，双方合计已出资的万元均用支付向糊涂公司的采购货款。也意味着，合资公司收到的资金将悉数落入糊涂公司手中。
若日后注资，海南椰岛将参股糊涂公司，如此操作，此后关联交易将因此大增。
另一方面，合资公司与糊涂公司之间的同业竞争问题也值得