茅台镇第二大酒厂，迷雾重重。
1
愤怒的经销商
年1月9日，海南博鳌。
东屿岛上椰影婆娑，碧波荡漾；博鳌亚洲论坛会议中心座无虚席，掌声如雷。
这是国台酒业的年全国经销商代表大会现场。在官方的宣传里，过去的年，国台酒业达成了几个大目标——
含税销售额过百亿、品牌价值超千亿、投产超万吨、库存基酒超5万吨。
借着东屿岛的好风景，国台酒业雄心勃勃地喊出了年的发展目标——
含税销售额冲到亿左右。
放眼目前的中国酒界，跨入百亿门槛的酒企并不多，国台的激动可以理解。
眼看形势一片大好，国台继续跑步前进。但谁也没有料到，关键时刻，经销商“反水”了。
东屿岛上的经销商大会刚开完不久，就有至少20家经销商要跟国台酒业撕破脸面对簿公堂。在搜狐财经的报道中，让国台酒经销商愤怒的原因至少有以下几点——
翻看国台酒业的相关资料，营收规模从5.73亿元到亿，国台酒业只用了5年。放眼整个中国白酒界，已经是火箭速度。
这种超级速度背后，国台的经销商功不可没。
年，国台酒业推出“股权激励，厂商联盟”计划。国台酒业此前提交的招股书显示，-年期末，公司签约经销商数量从家暴增到家，其中持股经销商巅峰时期总计家。
年，仅这家持股经销商对国台酒业的营收贡献就高达6.92亿元，占总营收比重的59%。
在吸收大量持股经销商的同时，国台酒业还做了两件事：启动上市、提酒价。
一旦公司上市，手里的股份能快速升值；而不断提价，意味着“把酒屯一年，一件酒就赚元”。
在这两大利好的刺激下，经销商打款拿货的热情可想而知。从这个角度来说，支撑国台过去几年业绩暴增的，也许正是经销商们的两大心理——
囤酒，等着提价升值。
囤股权，等着企业上市升值。
而要实现这两点，经销商都得从国台大量拿货——不仅冲高了业绩，还能大赚一笔。
这哪里是卖酒，这卖的分明是一个个暴富的梦。
但国台和经销商们都没有料到，这个梦很快就碎了——年6月，国台酒业向证监会终止IPO申请。
上市计划落空了，经销商们的心沉到了谷底。手里囤了这么多酒，该怎么办？还是趁早卖了吧，免得砸手里。因此，大规模的抛售变现随之而来。
目前市场上，国台国标酒的流通价格大概在元/瓶左右，有部分地区跌到元/瓶，但经销商的拿货价却一路涨到了元/瓶。
有国台经销商对媒体表示，由于价格的严重倒挂，其手中的库存已经浮亏了近20万。
企业上市不成，手里股权升值的预期落空了；价格倒挂，手中的酒不断贬值——
经销商发现，自己彻彻底底进了一个“火坑”。
看着手里的亏损越来越大，经销商们怒从心起，拿起了法律的武器。
2
IPO终止背后，谜团重重
如此看来，经销商“反水”的核心，在于国台酒业IPO的突然终止。
翻看国台酒业的招股书，我发现了更多的疑团。
招股书显示，-年，国台酒业分别实现营收5.72亿元、11.76亿元、18.87亿，净利润分别为0.47亿、2.4亿元及4.1亿元。
从这个数据来看，国台酒业三年内业绩增速非常快，尤其是年，营收与净利润增速分别达到——
%、%。
业绩暴增的原因，我们刚才其实已经谈到了，庞大的经销商功不可没。但上市前夕来个这样的操作，在外界看来，这就是一种“上市催肥”。这倒也不是国台的首创，凤凰网财经曾报道过，有业内人士称——
不止一家酒企在上巿时这样干过。上市前大量压货给经销商，导致业绩暴涨但没有真实消费，但IPO时能卖个好价钱。
但问题是，为了“催肥”公司业绩，库存都攒在了经销商手上，要消化这些库存，往往要好几年，万一酒价不能上涨，经销商只能叫苦不迭。
业绩狂奔之下，随之而来的，还有国台酒业负债率的攀升。
招股书显示，-年，国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1%。
这个负债率什么概念？我们来对比下同行，同一时期，同行业上市公司资产负债率均值分别为30.04%、31.75%、32.34%。也就是说，国台酒业的资产负债率基本上在——
行业均值的2倍左右。
对一家消费白酒企业而言，这个负债率已经非常高了。
借这么多债的后果显而易见，截至年末，国台酒业有息负债余额为18.17亿元，同期利息费用为1.13亿元，财务费用合计0.95亿元——
吃掉近1/4的年度净利润。
这也意味着，在资金的流动性上，令人不由担心其还款能力。
更重要的问题，还在于关联交易。
在招股书中，国台酒业前5大客户里，有3家为实控人闫希*家族所控制的关联企业。-年，国台酒业总共向实控人所控制的44家企业销售过商品，分别占公司当年总营收比例的8.9%、5.8%和4.2%。
有意思的是，在国台提交招股说明书的三天后，其第一大关联交易商天津帝泊洱竟然——
被注销了。
离奇的事同样出现在经销商上。刚才我们讲到，为了冲业绩，国台从年开始就大量吸收经销商囤货、入股。但年上半年，国台提交招股书的前夕，它的持股经销商数量从家骤降至75家——
减少约30%。
需要的时候出现，不需要的时候隐藏，这里面，真的没有什么猫腻吗？
3
背后站着直销大佬
在国台酒业的招股书里，还有更多故事。
招股书显示，闫希*、吴迺峰、闫凯境和李畇慧通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业84%的股权。
在这几个实控人里，闫希*与吴迺峰为夫妻关系，闫希*、吴迺峰与闫凯境为父子、母子关系，闫凯境与李畇慧为夫妻关系。
相比于国台酒业，闫希*家族更为人所知的，是天士力集团。
在